2年期国债期货合约 上市有什么意义「很全」

中金所的交易产品有两大类，一个是股指期货，一个是国债期货，今天主要是说说2年期国债期货合约详细解读和上市的意义，有疑惑的朋友们不要错过了哦！

2年期国债期货合约规则要点解读

1  合约标的

2年期国债期货合约标的面值为200万元人民币，不同于均采用100万元面值的5年期和10年期国债期货。相比于5年期和10年期国债期货，2年期国债期货久期偏短，单位收益率变动引致的价格波动较小，因此设置为200万元面值将更有利于市场投资者构建交易策略。而且从国际成熟市场经验来看，2年期国债期货面值设为5年期、10年期期债面值的两倍，更有利于曲线套利的久期匹配。

从国债收益率曲线构建的角度来看，似乎1年期和3年期国债期货比2年期国债期货更符合关键期限国债收益率。但是从1年、2年和3年国债收益率及相互之间的利差来看，3年期更加贴近5年期，而2年期在收益率曲线平坦化趋势的带动下，其与1年期之间的利差变动则与3年期和2年期之间利差变动趋势一致，在2018年绝大多数时间内，两种利差保持相对稳定的关系且同向波动，若2年期国债期货充分发挥价格发现的市场功能，则更加有利于市场投资者利用成熟的Nelson-Siegel等插值方法拟合国债收益率曲线。

2  可交割券

2年期国债期货可交割券为发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债。2年期国债期货可交割国债可交割券剩余期限高于1年期这一关键期限，却低于3年期这一关键期限，范围宽度为0.75年。5年期国债期货可交割券券剩余期限为4-5.25年的国债，覆盖5年期这一关键期限，10年期国债期货可交割券剩余期限为6.5年以上，覆盖7年期和10年期两个关键期限。    2017年12月29日，财政部在2018年国债发行计划中首次发布了2年期国债年度发行计划，从2018年4月份当月开始每月发行一期，并且从一级市场发行利率和二级市场到期收益率对比来看，从2017年开始发行到2018年规范发行，2年期国债招标越来越受到市场欢迎，一级市场发行利率和二级市场估值收益率之间也愈加趋同。按照此发行频率，预计2年期国债期货可交割国债存量将达到5000亿元，既能有效防止逼仓行为，又能使得新发券更容易成为当季期货合约的最便宜可交割券（CTD）。在已经开展的2年期国债期货仿真交易中，目前交易较为活跃的TS1812合约共有6只可交割券，且2018年新发券为活跃CTD券，预计8月17日，2年期国债期货挂牌上市以后，每季合约可交割券数量将保持在6-8只，且2018年新发券将成为活跃CTD券。

3  涨跌停板幅度

2年期国债期货的涨跌停板为上一交易日结算价±0.5%，合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±1.0%。5年期国债期货涨跌停板为±1.2%，10年期国债期货涨跌停板为±2.0%。不同期货品种之间的差异反映出合约标的对应可交割券久期不同、单位收益率变动引致价格波动幅度不同的市场特征。

4  梯度保证金比例

2年期国债期货采用梯度保证金制度，最低交易保证金标准为合约价值的0.5%，自交割月份之前的两个交易日结算起，交易保证金标准为合约价值的1.0%。从2018年2月12日起，中金所修改了国债期货梯度保证金比例，从此前的3级梯度修正为2级梯度：5年期国债期货自交割月份之前两个交易日算起，交易保证金标准为合约价值的2.0%，其余时段均为1.0%；10年期国债期货自交割月份之前两个交易日结算起，交易保证金标准为合约价值的3.0%，其余时段均为2.0%。

5  梯度限仓制度

2年期、5年期和10年期国债期货梯度限仓均为2000-600手。梯度限仓修改同样是自2018年2月12日开始，从此前的三级梯度限仓修改为当前的两级梯度限仓。

2年期国债期货上市有什么意义

2年期国债期货的宏观意义。

2年期国债期货是价格型货币政策调整的关键。与2013年5年期国债期货和2015年10年期国债期货推出时相比，2年期国债期货推出更有其深层次的宏观意义。十三五规划提出，要构建目标利率和利率走廊机制，推动货币政策由数量型调控为主向价格型调控为主转变。党的十九大提出，深化利率和汇率市场化改革。央行从2014年一季度提及建立“利率走廊”系统以来，经过四年的政策实践，已经探索建立了以7天期存款类质押回购加权平均利率为准政策利率、以常备借贷便利（MLF）利率作为上限的利率走廊机制，下一步央行将加快市场基准利率体系建设，培育Shibor和国债收益率为代表的金融市场基准利率体系。在利率市场化进程步入深水区，货币政策调控将更加注重价格信号传导，2年期国债期货的推出，1-2-3年短端国债收益率更加平滑，形成国债收益率曲线的良好开端，能更好地起到衔接货币市场利率和中长端债券收益率、贷款利率的市场作用。在货币政策调控框架转型和利率市场化改革的宏观背景下，“政策利率—市场基准利率（Shibor和国债收益率曲线）—存贷款利率”的有效传导是价格型货币政策有效性的关键。

2年期国债期货的中观意义。

2年期国债期货不仅为投资者提供了对冲短端利率波动风险的套期保值工具，更为银行和非银机构等投资者调整融资和投资结构参数、优化资产负债配置提供了信息透明的价格发现工具。同时也正是因为这一点，限制了利率传导机制的有效性，2年期国债期货的推出，将起到平抑短端利率波动、增强国债收益率的基准性、丰富利率对冲工具的作用，有利于打通从政策利率向存贷款利率传导的媒介。

2年期国债期货的微观意义。

2年期国债期货的推出将基本覆盖1年至10年关键期限国债收益率曲线，形成完整的国债收益率衍生产品序列，为金融机构利率风险管理提供更加完备的工具。从5年期和10年期国债期货套期保值策略实践来看，盯住CTD券的套期保值策略往往对冲效果不甚理想，并且无论是依据何种方法测算的套期保值比率均无法完全规避现券持有风险，根本原因在于套期保值策略均假设收益率曲线平行移动，也就意味着不同期限现券收益率波动幅度基本一致。然而现实是由于利率期限结构的平陡切换，收益率曲线往往非平行移动，并且在收益率曲线平陡切换的同时收益率曲线的凸度也会发生变化，此时根据收益率曲线平行移动计算而来的静态套期保值比率在收益率曲线非平行动态变化中就不能实现规避风险的目的，甚至面临着基差不利变动的风险。

2年期国债期货挂牌上市，为金融机构激活了“曲线交易策略”，即根据TS、TF和T三个国债期货品种间的关系对冲收益率曲线的凸度变化风险。

由于国债期货债券属性是由其CTD券债券属性决定的，因而国债期货与其可交割券之间的基差在利率上下波动之时就具备了“期权”的属性：一般来说，国债期货与其长久期可交割现券之间的基差可看作是“看涨期权”，与其短久期可交割现券之间的基差可看作是“看跌期权”、与其中久期现券的基差可看作是“跨式期权”。

在仅有TF和T品种的情况下，构建“跨式期权”策略即是“做空5年期期债、做多7年期现券、做空10年期期债”，通过构建两个“跨品种”策略的组合来实现规避收益率期限结构变化的风险。然而由于此组合一端是做陡收益率曲线——做空5年期期债和做多7年期现券，另一端是做平收益率曲线——做空10年期期债和做多7年期现券，因而其应用受制于7年期现券的流动性，若7年期现券流动性较差，策略会出现开仓后无法平仓或者根本无法开仓的风险。

2年期国债期货的推出就弥补了现券流动性缺点。从TS、TF和T三者覆盖的久期范围来看：

TS对应的是1.5至2.25年短久期现券——收益率曲线的短端；

TF对应的是4至5.25年中久期现券——收益率曲线的中端；

T对应的是不低于6.5年长久期现券——收益率曲线的长端。

利用三者的久期关系，对应的“跨式期权”策略即是“做空（多）2年期期债、做多（空）5年期期债、做空（多）10年期期债”。

若收益率曲线中端相对于长短端有扩大趋势，即收益率曲线凸度增加，那么应当“做多2年期期债、做空5年期期债、做多10年期期债”，获取曲线变凸的超额收益；若预期收益率曲线中端相对于长短端有缩小趋势，即收益率曲线凸度降低，那么应当“做空2年期期债、做多5年期期债、做空10年期期债”，获取曲线凸度减少的超额收益。

相比于两个国债期货品种间的做平/陡策略，三个国债期货品种间的“凸度”策略更加精准地把握了收益率曲线形态的变化，为金融机构提供了产生收益和有效对冲投资的有力工具。

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