本月20日,美国5月份原油期货合约在最后交易日的结算价格下跌306%,报出37.63美元/桶的历史性负数,引爆全球市场。根据中国银行4月22日公告,旗下理财产品“原油宝”将按照-37.63美元/桶的官方结算价定价。

这一噩耗意味着,中行“原油宝”的投资者无论买入时原油期货价格有多低,所有本金都将荡然无存,还要倒欠银行钱。不少投资者因为大洋彼岸的原油期货暴跌,一夜间欠了国内银行数百万,可谓凄惨。这看起来颇为魔幻,但却实实在在发生了。
一、原油期货结算价出现负数,是市场风险所致这到底是怎么回事?
先举例说一下期货结算价为负数的原因。假设一个人持有在6月份以20美元/桶买入原油的期货合约,意味着他预期届时原油价格会高于20美元/桶,这叫“看多”;他通过签约,将6月买入这部分原油的成本锁定在了20美元/桶。跟他签约的就是“看空”方,那些人预期届时原油价格会低于20美元/桶,所以承诺届时以那个价格出售原油。 当然,多数现实情况中,双方届时不必选择实际交割,而是会结算差价。
在通常的市场环境下,看多的损失相对有限。即便价格从跌破20美元,跌到15美元,那也只意味着每桶赔了5美元。但此番游戏规则被颠覆,期货价格降至-37美元,那么看多一方则每桶要损失57美元。20美元的保证金赔进去不算,还得欠银行37美元。负油价虽然是非常极端的“黑天鹅”事件,看似不合常理,但却也符合现实的变化。因为大宗商品期货买卖不是家常购物,“买入货物”不一定是损失终结的时候。

当前,由于经济疲软,原油严重供大于需,全球储油罐趋近饱和。买了大宗原油又不能随手抛进垃圾桶或倒入海洋,买方如果被迫交割实收,还会由于无处安放、继续付出巨大成本。故而,买方必须倒贴钱给卖方“求求你同意我不用收货了”,双方才能算扯平。
说到底,原油期货结算价破天荒地出现负数,仍然是市场风险所致。而1月以来,看空的理由也是很显眼的。

二、境外原油期货是高风险产品,当谨慎入市
回过来看中行的原油宝,倘若该产品经过了主管部门的经营许可,那么根据该行网页说明,这是面向个人客户发行的挂钩英美外原油期货合约的交易产品,中国银行作为做市商提供报价。
换言之,客户基本上是直接接入国际原油市场搏杀,自主定价、自主买卖。 这完全不同于我们平常去银行买一个理财产品,然后坐等产品经理打理的情形,而类似于去证券公司开户办理融资融券交易、或去期货公司开户然后买卖期货的情形。 诚然,中国银行也声明会“进行风险管理”,但风险管理不等于代操代办代决策。
境外原油期货交易毫无疑问是高风险产品,这是任何一个办理此项业务的人都应该明了的。金融机构对此具体的风险管理义务并无明确的法律规则指引,需要结合具体合同来进一步判定。 从历史格局来看,中国交易者参与国际原油期货市场交易,是必须迈出的一步。原油宝及同类产品其实是提供了一个窗口让人有机会去做这些事。 这些自愿出海搏杀者可谓是“先行者”,他们既期待高收益、也当承担高风险,并因此需要付出更多的辛苦,如克服时差、“日夜颠倒”地参与外盘交易、以外语为主的国际资讯来为自身交易做出决策。
他们要做这个事情,就意味着站上了市场前沿,风险管理能力本来就应该比银行这种“大象”来得强。他们应成为国际金融市场上的勇士与智者,虽然有些人还得不断“付费学习”,甚至仅仅因为运气不佳而饮恨,但仍不能倒过来指望还要靠“大象”精准扶持。
例如,看多方局面“崩坏”的关键因素之一是4月15日芝加哥商品交易所修改结算规则,允许能源期货合约以负数结算。从这个节点看,银行的确应该对交易者进行相关风险提示。
但反过来,交易者若连这么大的事,都不能自己多加揣摩,也未免过于“心大”。

总之,2020年世界风云的变幻再次刷新了我们对市场风险的认知。市场需要敬畏,但市场也值得探索。我们参与全球市场的机会正在不断增加,也需要更多的中国交易者在市场中历练成长。但这是个循序渐进、需要量力而行的过程。 这次有不少交易者付出了血的代价。
一方面,作为众矢之的中行理当总结经验教训,尤其是看看是否有别的银行做到但自己未做到之处,或在投资者入场之前是否进行了充分的市场风险披露、投资者风险承担能力测试。
另一方面,投资者亦不妨多复盘当初交易判断的得失,同时评估自己在现阶段(特别是市场风险明显加大时)是否适合参与。“谨慎入市”,是永恒的格言;疫情全球大流行下,尤其如此。
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