可能有人会问，沪深300和中证500指数，更确切的说，沪深300和中证500指数相关基金，投哪一类更值得投资呢？这是一个有趣而又争议很大的问题。
2015-2019这五年，沪深300指数收益大幅超过中证500指数收益。比如代表中证500指数的南方中证500指数基金，最近五年收益基本为零。而代表沪深300指数的华泰百瑞沪深300指数基金最近五年收益35%。是不是沪深300比中证500更值得投资呢？ 但是如果拉长时间，2009-2019这十年，中证500指数从2200点到5000点，涨幅127%。 沪深300指数从1800到3900点，涨幅116%。
如果考虑沪深300分红超过中证500，两者基本涨幅相同。 沪深300指数从设立开始的2005年到2019年，约15年时间，指数从1000点到3900点左右，复合回报率9.5%。考虑分红因素，大约在11%左右。
中证500指数从设立开始的2005年到2019年，约15年时间，指数从1000点到5000点左右，复合回报率11%。考虑分红因素，大约在12%左右。
从收益率的角度看，虽然中证500指数收益更高，但是两者的差距不是非常明显，如果考虑到中证500的波动明显超过沪深300指数，一方面投资的体验更差。
一方面想象一下，投资者很容易在高点买入，可以说中证500指数的风险更大。这里还是指数。个股的波动和风险就更加夸张了。这也是笔者不太建议中小投资者参与中小股的原因。
这里有一个问题，为什么沪深300指数和中证500指数，两者最近五年收益率的差异那么大呢？
主要是因为2015年出现过一轮短暂牛市，中证500为代表的中小股被过度炒作，2016年以后一地鸡毛，最近几年都是指数都是在消化原来的泡沫。那个时候泡沫有多大？
2005-2019 中证500指数， 2014年6月的起涨点估值PE约26倍，2015年6月，牛市顶点估值PE约83倍，估值涨了3.19倍。理论上说，就是你投资一家公司要83年才能回本。很多人认为，用PE给公司估值并不合理。高成长股和高科技股应该拥有高估值。确实PE估值有很多缺陷，不过对类似中证500一类的指数，用PE估值，还是可以衡量指数目前是否明显具有泡沫，比如2015年和2008年，PE高到80倍，甚至100倍。
事后都表现，无论是2008年或2015年，中证500指数之后都用了很长的时间来消化过高估值。
沪深300指数2014年6月的起涨点PE约8.9倍，牛市最高PE约18.25倍，估值涨了2倍。所以相比于中证500以后四五年的调整幅度要小很多。
所以沪深300或中证500是不是有投资价值，很重要的一点是要看其估值处于什么样的水平。明显过高的估值，有巨大的估值调整的风险。明显过低的估值，有很大的估值修复的机会。
指数估值的高低对于其后市的表现有重要影响。 目前估值水平怎么样呢？
很明显，无论是沪深300指数或者中证500指数，市盈率估值均处于历史底部区域位置。我们不确定估值什么时候上行，上行的力度多大，但可以说，目前上行的空间和概率远远大于下行的空间和概率。这是比较两个指数的第二个角度。 第三个角度，我们可以把沪深300指数和中证500指数理解成两只股票。通过这两只股票的股东投资回报水平的高低，来判断他们的投资价值。
净资产回报率ROE是反应公司给予股东回报的最佳指标。沪深300指数长期ROE水平在10到15之间，目前在11左右。
而中证500指数长期ROE水平在5到10之间，目前不到7。也就是说，长期沪深300这只股票的给予股东回报是要超过中证500这只股票。 股东回报高固然重要，也就是说企业的质地好固然重要，但是我们买的时候的价格怎么样，直接关系到实际回报的高低。 投资实际回报可以用ROE/市净率来评估，这个数值越高，说明回报越高。数值越低，说明回报越低。假设股票ROE为15%，市场给予1倍市净率的估值，那么年投资回报率就是15%。假设股票ROE为15%，市场给予2倍市净率的估值，那么年投资回报率就是7.5%。
目前2019.12沪深300和中证500指数的市净率分别是1.33和1.77，所以持有沪深300指数的理论投资回报率是每年11.3/1.33=8.5%，持有中证500指数的理论回报率是6.66/1.77=3.8%。长期以来，中证500指数的实际回报超过10%，远远高于中证500指数的理论回报。为什么会有这种情况呢？ 一个合理的解释是，中国股市自成立以来到现在投机性还是非常强，一个证据就是资金量不足20%的散户群体贡献了超过80%市场交易量。机构的交易周转率也非常高。
根据上海证券报2019年报道，我们偏股基金换手率加权平均自2011年以来基本维持在200-400%之间。
另外刚发行上市的股票市盈率就非常高。所以市场容易给予偏高的估值和定价。也就是说，中证500指数里面，投资者所赚年化11%，其中企业盈利回报是3.8%，其中市场估值是7.2%。 随着时间的推移，市场扩大以及机构投资者在市场中逐步占据主要地位，估值整体趋向下行。
我们不难发现，无论是沪深300还是中证500指数的估值，从2005年以来到现在，估值中轴呈现逐步下降的态势。
沪深300已经到达合理的区域。如果以上推断合理的话，中证500指数估值从长周期看存在估值重心下移需求。 这样看起来，沪深300指数长期投资回报并不逊色于中证500指数，波动的风险比中证500指数更低，长期投资回报确定性更强，是稳健投资者的首选。
不过考虑到中国证券市场仍处于发展阶段，即便中证500指数估值长期仍有下行过程，这个过程可能也不是三五年就会完成。
可能要十年乃至更长时间。目前中证500指数的估值处于历史以来的最低水平，所以仍具备不错的配置价值。投资者可以根据风险偏好在两者之间进行搭配。稳健投资者可以高配沪深300指数相关基金，积极的可以多配一些中证500指数基金。
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